Eurasian Natural Resources diskutieren
Eurasian Natural Resources
WKN: A0M9S2 / Symbol: EURNF / Name: Eurasian Natural Resources / Aktie / Micro Cap /
Steigende Nachfrage nach FeCr und Eisenerz
Nachtrag 2.9.2010:
Die Ferrochrom Preise für das vierte Quartal werden zurzeit ausgehandelt. Einerseits arbeiten bei den derzeitigen Preisen die südafrikanischen Hersteller bereits unprofitabel, andererseits sind die Edelstahlhersteller auch unter Druck und können keiner Preiserhöhung zustimmen. Von einer Reduktion der südafrikanischen Produktion kann ENRC als Low Cost / High Quality Producer profitieren.
Quelle: TEX Report
Nachtrag 20.8.2010:
ENRC verstärkt das Afrika Engagement mit einem weiteren Zukauf von 50,5% von Camrose Resources Ltd. Die Synergieeffekte mit den ehemaligen Camec und Chambishi Assets werden in der Präsentation erklärt. Ein weiterer kluger Schachzug, wenn's im Kongo halbwegs friedlich bleibt.
Quelle: Pressebericht, Präsentation
Nachtrag 18.8.2010:
ENRC hat heute den Finanzbericht für das erste Halbjahr veröffentlicht. Die Firma hat beim Nettogewinn 60% zugelegt. Die Bilanz ist in Bezug auf das Current Verhältnis und die Eigenkapitalquote grundsolide. Der Nettoertrag von ca. 900 Mill. USD für das halbe Jahr steht in einem vernünftigen Verhältnis zu der langfristigen Finanzierung des Unternehmens von ca. 10 Milliarden USD. Der Capex Plan für die nächsten Jahre gibt einen Ausblick auf die bevorstehenden Produktions- und Umsatzerweiterungen. Der kurzfristige Ausblick des Unternehmens ist vorsichtig - jedoch zeigen die Produktionskürzungen von Merafe während des südafrikanischen Winters bereits Wirkung und die Preise für Ferrochrom ziehen wieder an.
Quelle: Halbjahresbericht, Präsentation, Steel Guru Artikel.
ENRC stellt mit hochwertigem Ferrochrom (60%) und Eisenerz Produkte mit zur Zeit steigender Nachfrage und knappem Angebot her und verfügt über eine sichere und preiswerte eigene Stromversorgung zum Betrieb der Hütten. Beim FeCr liegen die Herstellungkosten im günstigsten Quartil des Sektors. Die Erweiterung der Aluminiumkapazität wird im 2ten Quartal abgeschlossen. Erstmals werden in der Berichterstattung zum 1sten Halbjahr der volle Beitrag der CAMEC Aquisition (Cu, Co) enthalten sein. Die Bilanz von ENRC ist mit über 80% Eigenkapital und 830 Mill. USD Cash kerngesund. ENRC operiert im wesentlichen in Kasachstan und verfügt über gute und langjährige Kundenbeziehungen in Russland und China. Die CAMEC Minen sind mit hohem politischem Risiko behaftet (Kongo). Käufer der Aktie sollten das algemeine wirtschaftliche Umfeld und die Preisentwicklung für FeCr und Eisenerz im Auge behalten. Anstehende Termine: 13.5. (Produktionsbericht Q1), 4.8. (Produktionsbericht Q2), 18.8. (Halbjahresbericht).
Integrierter Bergbaukonzern
Bei meiner letzten Empfehlung war ich hier mit ca. 20% Verlust nicht so erfolgreich. Dennoch bin ich von dem Unternehmen, das ich in meinem echten Depot seit Jahresanfang halte, nach wie vor überzeugt, und so spreche ich eine neue Kaufempfehlung aus. Hier ist eine kurze Sammlung der Gründe:
- Liegt im besten Kosten Quartil der Ferrochrom Produzenten und hat auch in der Krise Geld verdient
- Marktführer für hochwertiges Ferrochrom nach verkauftem Chrom Anteil
- Aufstrebende Aluminium Herstellung
- Langlebige Resourcen (35-40 Jahre): Chromit, Eisenerz, Bauxit, Kohle, Manganerz
- Neue vielversprechende Aktivitäten in Brasilien (Eisenerz) und Afrika (Kupfer, Kobalt, Platin)
- Eigene Energieversorgung und Logistikaktivitäten
- Liegt geographisch günstig zu den aufstrebenden Ländern Asiens und zu Osteuropa
- Umfassende und korrekte Information der Aktionäre durch das Management
- 25% Beteiligung von Kazakhmys könnte für Phantasie sorgen
- Niedriges KGV von 7,7 für 2010 (Bill Matlack/Kitco)
Nachtrag 2.9.2010:
Die Ferrochrom Preise für das vierte Quartal werden zurzeit ausgehandelt. Einerseits arbeiten bei den derzeitigen Preisen die südafrikanischen Hersteller bereits unprofitabel, andererseits sind die Edelstahlhersteller auch unter Druck und können keiner Preiserhöhung zustimmen. Von einer Reduktion der südafrikanischen Produktion kann ENRC als Low Cost / High Quality Producer profitieren.
Quelle: TEX Report
Nachtrag 20.8.2010:
ENRC verstärkt das Afrika Engagement mit einem weiteren Zukauf von 50,5% von Camrose Resources Ltd. Die Synergieeffekte mit den ehemaligen Camec und Chambishi Assets werden in der Präsentation erklärt. Ein weiterer kluger Schachzug, wenn's im Kongo halbwegs friedlich bleibt.
Quelle: Pressebericht, Präsentation
Nachtrag 18.8.2010:
ENRC hat heute den Finanzbericht für das erste Halbjahr veröffentlicht. Die Firma hat beim Nettogewinn 60% zugelegt. Die Bilanz ist in Bezug auf das Current Verhältnis und die Eigenkapitalquote grundsolide. Der Nettoertrag von ca. 900 Mill. USD für das halbe Jahr steht in einem vernünftigen Verhältnis zu der langfristigen Finanzierung des Unternehmens von ca. 10 Milliarden USD. Der Capex Plan für die nächsten Jahre gibt einen Ausblick auf die bevorstehenden Produktions- und Umsatzerweiterungen. Der kurzfristige Ausblick des Unternehmens ist vorsichtig - jedoch zeigen die Produktionskürzungen von Merafe während des südafrikanischen Winters bereits Wirkung und die Preise für Ferrochrom ziehen wieder an.
Quelle: Halbjahresbericht, Präsentation, Steel Guru Artikel.
ENRC stellt mit hochwertigem Ferrochrom (60%) und Eisenerz Produkte mit zur Zeit steigender Nachfrage und knappem Angebot her und verfügt über eine sichere und preiswerte eigene Stromversorgung zum Betrieb der Hütten. Beim FeCr liegen die Herstellungkosten im günstigsten Quartil des Sektors. Die Erweiterung der Aluminiumkapazität wird im 2ten Quartal abgeschlossen. Erstmals werden in der Berichterstattung zum 1sten Halbjahr der volle Beitrag der CAMEC Aquisition (Cu, Co) enthalten sein. Die Bilanz von ENRC ist mit über 80% Eigenkapital und 830 Mill. USD Cash kerngesund. ENRC operiert im wesentlichen in Kasachstan und verfügt über gute und langjährige Kundenbeziehungen in Russland und China. Die CAMEC Minen sind mit hohem politischem Risiko behaftet (Kongo). Käufer der Aktie sollten das algemeine wirtschaftliche Umfeld und die Preisentwicklung für FeCr und Eisenerz im Auge behalten. Anstehende Termine: 13.5. (Produktionsbericht Q1), 4.8. (Produktionsbericht Q2), 18.8. (Halbjahresbericht).
Kommt Glencore?
Gerüchte über ein Interesse von Glencore an Eurasian häufen sich:
http://www.mineweb.com/mineweb/view/mineweb/en/page504?oid=129187&sn=Detail
Quoting a source with knowledge of the discussions, the Sunday Times newspaper said Glencore Chief Executive Ivan Glasenberg had held talks in recent weeks with ENRC's three founders and key shareholders Alexander Mashkevitch, Patokh Chodiev and Alijan Ibragimov. The trio control some 45 percent of ENRC's shares.
ENRC, with a free float of less than 20 percent, has long been named as a potential target for Glencore.
Und selbst wenn das nichts wird - die Aktie ist derzeit massiv unterbewertet.
Operative Stärke
Nachtrag, 21.8.2011:
Lesenswert ist auch die Präsentation zum Halbjahresergebnis. Hier sind ein paar ausgewählte Punkte:
- Die im Bau befindliche Anlage mit 4 Gleichstrom Öfen in Aktobe wird in 2013 in Betrieb genommen und bringt Kosteneinsparungen von 15-20% in der Produktion von Ferrochrom
- Bis 2014 wird die Kapazität der Eisenerz Gewinnung in Kasachstan auf 23 mtpa erhöht
- Die Eisenerz Gewinnung in Brasilien soll erst in 2014 in Betrieb gehen, nachdem die neue staatliche Eisenbahnlinie in 2013 fertiggestellt sein wird - hier würde ich vorsichthalber annehmen, dass die Produktion erst in 2015 kommt
- In 2013 wird die Kupferherstellung in Afrika 130 ktpa erreichen, das ist etwas mehr als die Kapazität von OZ Minerals - statt Gold wird hier Kobalt als Beiprodukt hergestellt (immerhin ist OZL zur Zeit 2,58 Mrd. EUR wert, ENRC wird mit 9,25 Mrd. EUR gehandelt)
- Als bereits abgeschlossen in 2011 wird die Kapazitätserweiterung für Tonerde und der Bau des 325 MW Kraftwerkes berichtet
- Das Unternehmen hat Barmittel in Höhe von 1,6 Mrd USD
Nachtrag 17.8.2011:
ENRC berichtet 32% Umsatzzuwachs, sowie 0,91 USD Gewinn pro Aktie (+30%) - eine Dividende von 0,16 USD pro Aktie wird ausgeschüttet. Besonders gut entwickelt hat sich die ertragsstarke Eisenerz Division. Die südafrikanischen Wettbewerber in der Herstellung von Ferrochrom leiden noch immer unter den Mängeln der Energieversorgung des Landes.
Quelle: Pressemitteilung ENRC, TEX Report Artikel vom 5./8.8.2011
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Der Aktienkurs von ENRC ist durch die Turbolenzen im Aufsichtsrat in den letzten Tagen unter die Räder gekommen. Dabei zeigt der Weltmarktführer in der Ferrochrom Produktion weiterhin operative Stärke und produziert mit voller Kapazität. Während die südafrikanischen Hersteller für die Sommerperiode Produktionskürzungen wegen der hohen Energiepreise angekündigt haben, kann ENRC die Fabriken mit Strom aus eigener Herstellung weiterhin wettbewerbsfähig und mit voller Kapazität auslasten.
Das gleiche gilt für die Eisenerz und Aluminiumproduktion. Auch der Aufbau der Buntmetallproduktion in Afrika kommt weiter voran und ab 2013 wird in Brasilien die Eisenerzförderung aufgenommen.
Einen aktuellen Überblick über die Situation gibt die Präsentation zum June 2011 Site Visit.
Starke Marktstellung
Eurasian Natural Resources hat eine herausragende Stellung als Premium und zugleich Low Cost Produzent für Ferrochrom. Das integrierte Bergbauunternehmen fördert jedoch auch Eisenerz, Bauxit, Manganerz, Kohle, Kupfer sowie Kobalt, stellt eigenen Strom her und verhüttet die Erze. Strategisch werden die Fertigung in Kasachstan modernisiert und die Beteiligungen in Afrika und Brasilien ausgebaut. Insbesondere die Betriebe in Kasachstan sind mit Rohstoff Resourcen abgesichert, die für 30-50 Jahre ausreichen.
Es gibt hin und wieder aufkeimende Gerüchte, dass Glencore an einer Übernahme der Firma interessiert ist. Trotzdem wird ENRC an der Börse wegen den Befürchtungen eines Abschwungs preiswert gehandelt.
Lesenswert ist die Präsentation zum Halbjahresergebnis. Hier sind ein paar ausgewählte Punkte:
- Die im Bau befindliche Anlage mit 4 Gleichstrom Öfen in Aktobe wird in 2013 in Betrieb genommen und bringt Kosteneinsparungen von 15-20% in der Produktion von Ferrochrom
- Bis 2014 wird die Kapazität der Eisenerz Gewinnung in Kasachstan auf 23 mtpa erhöht
- Die Eisenerz Gewinnung in Brasilien soll erst in 2014 in Betrieb gehen, nachdem die neue staatliche Eisenbahnlinie in 2013 fertiggestellt sein wird - hier würde ich vorsichthalber annehmen, dass die Produktion erst in 2015 kommt
- In 2013 wird die Kupferherstellung in Afrika 130 ktpa erreichen, das ist etwas mehr als die Kapazität von OZ Minerals - statt Gold wird hier Kobalt als Beiprodukt hergestellt (immerhin ist OZL zur Zeit 2,52 Mrd. EUR wert, ENRC wird mit 9,76 Mrd. EUR gehandelt)
- Als bereits abgeschlossen in 2011 wird die Kapazitätserweiterung für Tonerde und der Bau des 325 MW Kraftwerkes berichtet
- Das Unternehmen hat Barmittel in Höhe von 1,6 Mrd USD
Gute Marktposition
ENRC fährt in den Bereichen Eisenerz, Ferrochrom und Aluminium gute Gewinne ein und ist in diesen Bereichen durch niedrige Kosten sehr wettbewerbsfähig. Zur Erinnerung - auch im Krisenjahr 2009 hat die Firma Geld verdient und keine Verluste gemacht.
Über die negative Publicity wegen des Kaufs der Quantum Assets im Kongo sollte langsam Gras wachsen, so dass der hieraus entstandene Preisabschlag schwinden sollte. Die afrikanische Kupfer- und Kobaltproduktion wird kontinuierlich gesteigert und wird bald wesentliche Ergebnisbeiträge liefern.
Während ENRC mit Strom aus eigener Herstellung die Kapazitäten voll nutzt, kämpfen die südafrikanischen Ferrochromproduzenten immer noch mit der Knappheit und die Marktversorgung leidet, so dass die Preise einträglich bleiben. Auch die Preise für Eisenerz, das ENRC in 2011 den höchsten Ergebnisbeitrag geleistet hatte, bleiben hoch.
Gestern wurde eine 20% Erhöhung der Gehälter für die Mitarbeiter des Konzerns verkündet. Dies wird Druck auf der Kostenseite verursachen, jedoch nicht die Position von ENRC gefährden. Schliesslich kann der Tenge jederzeit abgewertet werden, um zu hohe Gehälter zu bereinigen.
Fiscal year ending 31 Dec 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011.5 Balance Sheet (mill. USD) Current Liabilities 1,083 850 1,050 930 1,554 1,577 Noncurrent Liabilities 1,248 1,549 666 683 2,718 2,703 Total Equity 2,272 5,789 8,298 8,004 10,009 11,236 Stockholders Equity 2,011 5,714 8,172 7,713 9,749 10,900 Total Assets 4,603 8,188 10,014 9,617 14,281 15,516 Current Assets 1,595 4,229 4,393 2,469 3,557 2,996 Cash 336 2,548 2,493 830 1,595 622 Revenue & Profit (mill. USD) Revenue 3,256 4,106 6,823 3,831 6,605 7,705 Net Income (Total) 686 814 2,684 1,062 2,197 1,986 Net Income (Stockholder) 550 798 2,642 1,045 2,185 1,974 Free Cashflow 256 107 1,292 310 1,084 36 Share Data Number of Shares (mill.) 1,000 1,016 1,288 1,290 1,288 1,287 Period End Price (USD) 12.80 12.70 4.80 14.78 16.43 9.73 Ratios Equity / Share 2.27 5.70 6.44 6.21 7.77 8.73 Diluted Earning / Share 0.55 0.79 2.05 0.81 1.70 1.53 Dividend / Share 0.19 0.49 0.31 0.12 0.30 0.27 Dil. EPS with reinv. Dividend (USD) 0.55 0.80 2.16 0.91 1.92 1.76 Price / Earnings 23.27 16.08 2.34 18.24 9.67 6.36 Price / Bookvalue 5.63 2.23 0.75 2.38 2.11 1.12 Equity Ratio 49.4% 70.7% 82.9% 83.2% 70.1% 72.4% Current Ratio 147.3% 497.5% 418.4% 265.5% 228.9% 190.0% Long Term Debt / Free Cashflow 4.88 14.48 0.52 2.20 2.51 75.08 Key Performance Indicators (KPI's) ROI 19.49% 11.09% 29.94% 12.23% 17.26% 14.25% Net Margin 21.07% 19.82% 39.34% 27.72% 33.26% 25.78% Revenue Growth 26.11% 66.17% -43.85% 72.41% 16.65% EPS Growth (with reinv. dividend) 45.77% 169.50% -57.94% 111.58% -8.36% Free Cashflow Growth -58.20% 1107.48% -76.01% 249.68% -96.68%
Erholung für Stahlrohstoffe
Angesichts erster Erholungstendenzen bei Ferrochrom und Eisenerz lohnt sich ein Blick auf diesen Wert, der fast zu den Ausverkaufskursen von 2009 gehandelt wird. Die Bereiche Eisenerz und Ferrochrom tragen den Hauptteil der Profite des Unternehmens bei. Beim Ferrochrom haben die südafrikanischen Konkurrenten wieder Produktionskürzungen beschlossen, um sich den Nichtverbrauch von Strom von der ESCOM vergüten zu lassen und Eisenerz zieht wegen des Bedarfs in China wieder an.
Gestern wurde in einer außerordentlichen Versammlung die Auszahlung des Camrose Partners genehmigt und ENRC gewinnt damit wesentliche Handlungsfreiheit für die effiziente Organisation der afrikanischen Assets. Damit ist der Weg geebnet, einer der grössten Kupferproduzenten des Kontinents zu werden.
Im abgelaufenen Halbjahr dürften die Gewinne aufgrund der niedrigen Rohstoffpreise und höherer Kosten nochmals schrumpfen.
Fiscal year ending 31 Dec 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2011.5 Balance Sheet (mill. USD) Current Liabilities 1,083 850 1,050 930 1,554 1,577 1,452 Noncurrent Liabilities 1,248 1,549 666 683 2,718 2,703 6,354 Total Equity 2,272 5,789 8,298 8,004 10,009 11,236 11,320 Stockholders Equity 2,011 5,714 8,172 7,713 9,749 10,900 10,977 Total Assets 4,603 8,188 10,014 9,617 14,281 15,516 19,126 Current Assets 1,595 4,229 4,393 2,469 3,557 2,996 4,042 Cash 336 2,548 2,493 830 1,595 622 1,529 Revenue & Profit (mill. USD) Revenue 3,256 4,106 6,823 3,831 6,605 7,705 6,940 Net Income (Total) 686 814 2,684 1,062 2,197 1,986 1,259 Net Income (Stockholder) 550 798 2,642 1,045 2,185 1,974 1,271 Free Cashflow 256 107 1,292 310 1,084 36 -601 Share Data Number of Shares (mill.) 1,000 1,016 1,288 1,290 1,288 1,287 1,288 Period End Price (USD) 12.80 12.70 4.80 14.78 16.43 9.73 6.46 Ratios Equity / Share 2.27 5.70 6.44 6.21 7.77 8.73 8.79 Liquidationvalue / Share -0.66 1.89 2.29 1.11 0.24 -0.09 -1.75 Diluted Earning / Share 0.55 0.79 2.05 0.81 1.70 1.53 0.98 Dividend / Share 0.19 0.49 0.31 0.12 0.30 0.27 Dil. EPS with reinv. Dividend (USD) 0.55 0.80 2.16 0.91 1.92 1.76 1.16 Price / Earnings 23.27 16.08 2.34 18.24 9.67 6.36 6.59 Price / Bookvalue 5.63 2.23 0.75 2.38 2.11 1.12 0.73 Equity Ratio 49.4% 70.7% 82.9% 83.2% 70.1% 72.4% 59.2% Current Ratio 147.3% 497.5% 418.4% 265.5% 228.9% 190.0% 278.4% Long Term Debt / Free Cashflow 4.88 14.48 0.52 2.20 2.51 75.08 -10.57 Key Performance Indicators (KPI's) ROI 19.49% 11.09% 29.94% 12.23% 17.26% 14.25% 7.12% Net Margin 21.07% 19.82% 39.34% 27.72% 33.26% 25.78% 18.14% Revenue Growth 26.11% 66.17% -43.85% 72.41% 16.65% -18.87% EPS Growth (with reinv. dividend) 45.77% 169.50% -57.94% 111.58% -8.36% -56.67% Free Cashflow Growth -58.20% 1107.48% -76.01% 249.68% -96.68% -1769.44%
Verlauf steigt
Der Kursverlauf ging schön nach oben, da ist bestimmt noch mehr drin!
Im freien Fall
Nach der Veröffentlichung der Impairment Daten und der Ankündigung von Verhandlungen zu einer Kapitalerhöhung ist die Aktie in den freien Fall übergegangen.
Die größten Probleme verursacht offenbar der Tonerde Bereich der Firma, der Bauxit hauptsächlich für Rusal und den eigenen Bedarf verarbeitet. Die projizierten zukünftigen Verluste aus dem Rusal Kontrakt hat das Management über entsprechende Rückstellungen in die Gegenwart geholt und ausserdem ein sattes Impairment auf die Assets zur Tonerde Herstellung vorgenommen.
Von weiteren Abschreibungen waren die Manganförderung und die afrikanische Kupfer- und Kobaltproduktion (wegen Projektverschiebungen aus Kapitalmangel) sowie der Anteil an Northam Platinum betroffen - in Summe ca. 1,5 Mrd. USD.
Den Löwenanteil der Erträge bringen die Eisenerz und Ferrochrom Operationen des Konzerns und diese arbeiten nach wie vor mit einträglichen Margen. Die in 2012H2 gedrückten Preise für die Stahlrohstoffe haben sich seither kräftig erholt. Die im vergangenen Jahr kräftig erhöhten Löhne haben sich kaum auf die Stückkosten (hier eher Tonnagekosten) ausgewirkt, wie der vorläufige Jahresbericht zeigt. Daher sollte einer Rückkehr zur Profitabilität nichts im Wege stehen.
Ein Invest in ENRC ist riskant wegen möglicher Instabilität der Produktpreise und die Firma hat ein Moody's Rating von Ba3.
Quelle: Vorläufiger Finanzbericht
Freier Fall vorbei?
Nachdem bei etlichen meiner Empfehlungen die Stopp Loss Marken gerissen wurden, wage ich mich wieder mit einer ersten Kaupfempfehlung vor. Wegen der Kostenvorteile in der Produktion von Ferrochrom und Eisenerz im internationalen Wettbewerb und den Preiserholungen für diese Rohstoffe seit den Tiefs im zweiten Halbjahr des Vorjahres sehe ich eine günstige Situation. Daran ändert auch die jüngste Ankündigung des Kongo nichts, die Ausfuhr von unbearbeiteten Kupfer- und Kobalterzen zu verbieten - die Kasachen werden das schon geregelt kriegen, ihre Erze weiterhin nach Zambia auszuführen, da sie im Kongo ja auch zukünftige Produktion mit Verhüttung aufbauen. Zudem hat die Firma mit Impairments für das vergangene Jahr im grossen Umfang Bereinigungen der Bilanz vorgenommen, die in diesem Geschäftsjahr in der GuV positiv zu Buche schlagen.
Als Damoklesschwert hängt noch eine mögliche Kapitalerhöhung in der Luft oder alternativ der Rausschmiss aus dem FTSE Index. Andererseits hatten noch vor gar nicht allzulanger Zeit Übernahmegerüchte den Aktienkurs nach oben getrieben.
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